有两个根本原因。通货膨胀率仍然远高于美联储设定的2%的目标，尽管它从去年达到的40年高点有所下降，但明年不太可能降至2%的年增长率，如果有的话。此外，实际利率——名义利率减去通货膨胀率——也可能显著高于金融危机以来普遍存在的接近零的水平。
这些因素可能推动基准10年期美国国债收益率接近5%，甚至可能达到6%。这将远高于周四收盘时4.307%的收益率，该收益率较4月初触及的2023年低点大幅上涨1.022个百分点，当时硅谷银行(Silicon Valley Bank)和其他几家银行倒闭。
美国经济非但没有陷入衰退，反而基本上没有受到这几家机构倒闭的影响。这使得美联储得以继续将关键的联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.50%。
正如AGF Investments首席美国政策策略师格雷格?瓦利埃(Greg Valliere)上周所写的那样，今夏最大的意外是炙手可热的美国经济。随着人们对“软着陆”甚至不着陆的信心增强，经济衰退的呼声已经消退，尤其是在亚特兰大联储最新的GDPNow估计显示当前季度的实际增长率达到5.8%之后。
然而，根据CME的FedWatch工具，利率市场仍然预计美联储不会进一步加息，最早将于2024年5月1日开始降息。这一假设的基础是预期通货膨胀率将从截至7月份的12个月消费者价格指数(cpi)的3.2%回落至2%。
通货膨胀率从2022年年中9%以上的峰值下降，得益于能源成本的大幅下降。剔除食品和能源成本的核心CPI 7月份同比上涨4.7%。
正如比安科研究公司(Bianco Research)的创始人吉姆?比安科(Jim Bianco)上周在对客户的网络直播中指出的那样，华尔街经济学家一直预测通胀将回到2%。彭博社调查的经济学家一致认为，到2025年底，CPI同比涨幅将回落至2.4%。他还说，大多数经济学家还没有接受通胀率可能会更高的观点。根据AAA的数据，能源价格正在上涨，汽油价格在过去一个月上涨了8.7%。
比安科强调，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)不太可能放松让通胀率回到2%的誓言，因为更高的价格会伤害那些负担不起的人。他相信鲍威尔的话，即美联储不会偏离这一目标，并将在更长时间内保持利率较高。
上周公布的联邦公开市场委员会(fomc)最近一次7月25日至26日会议纪要强调了这一点。"由于通胀仍远高于委员会的长期目标，且劳动力市场依然吃紧，多数与会者继续认为通胀存在显著上行风险，这可能需要进一步收紧货币政策，"会议纪要写道。
由科拉诺维奇(Marko Kolanovic)领导的摩根大通全球战略团队在最近的一份报告中写道，经济“尚未摆脱通胀的困境”。尽管最近几个月CPI出现了良性增长(7月份核心通胀率和整体零售通胀率均为0.2%)，但摩根大通团队认为，核心CPI将保持在3%的年化增长率。
比安科认为，如果通胀率保持在3%的水平，10年期美国国债收益率可能会攀升至5%。他将3%的通货膨胀率和0.5%的“中性”实际联邦基金利率加上1.5%的期限溢价(即持有长期证券而非短期工具的补偿)，得出了这个数字。但他表示，在估计债券收益率上升时，“完全取决于通胀”。
前财长萨默斯(Lawrence Summers)上周宣布10年期美国国债收益率(殖利率)还将继续上升，令市场观察人士感到震惊。他在接受彭博社(Bloomberg)采访时表示，未来10年，该基准债券的平均收益率可能达到4.75%，远高于过去20年2.90%的平均收益率。萨默斯的预测是基于平均通胀率为2.5%，中性实际利率为1.5%-2%，期限溢价为0.75%-1%。
然而，根据Strategas技术和宏观研究团队的一份报告，萨默斯对10年期美国国债收益率4.75%的预测令人意外，因为没有任何意外。这与上世纪60年代和本世纪头十年的平均10年期国债收益率大致相当，尽管低于上世纪90年代6%左右的水平——对一些人来说，这是古老的历史，但并非所有人都是如此。
中性实际利率——被经济学家称为R-star——是一种理论上既不刺激也不抑制经济的利率。据估计，这一比例约为0.5%，但Vanguard投资策略集团的一项新研究认为，R-star已经上升了整整一个百分点，达到1.5%。中性利率的上升在很大程度上反映了美国预算赤字的增加，这也是萨默斯指出的一个因素。
基于更高的中性利率，Vanguard的研究人员估计，即使失业率预计会更高，联邦基金利率在2024年底之前仍将保持在5%以上。从长期来看，他们认为平均利率约为3.5%。相比之下，联邦公开市场委员会(FOMC)在6月13日至14日的会议上发布的最新经济预测摘要(Summary of Economic Projections)对2024年底联邦基金利率的预期中值为4.6%，长期预期中值为2.5%。
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尽管联邦基金期货市场和大多数经济学家的预测都显示出降息的预期，但比安科指出，美联储在本世纪从未下调过政策利率，除非经济即将进入衰退。2001年互联网泡沫破裂后的经济衰退就是这种情况;2007年至2009年房地产市场崩盘后的经济衰退;以及2020年的大流行经济衰退。
联博(AllianceBernstein)前首席经济学家约瑟夫?卡森(Joseph Carson)表示，即使在联邦基金目标利率上调525个基点之后(一个基点相当于百分之一百分点)，官方利率水平仍未达到放缓经济所需的水平。他在一篇博客文章中写道，当官方利率低于通胀水平时，加息的滞后效应要小得多，甚至不存在，就像最近一样。他补充称，考虑到美联储过去量化宽松政策的影响，还需要再加息100个基点。
尽管央行的资产负债表自2022年以来一直在减少，但目前为8.1万亿美元，几乎是2020年1月疫情前4.1万亿美元水平的两倍。尽管美联储短期加息，但其仍然持有的巨额证券继续提供流动性和宽松的金融环境。
展望未来，Vanguard团队强调，货币政策制定者需要考虑结构性预算赤字的影响，这需要更高的中性利率。R-star的上升始于新冠疫情爆发之前，反映了包括人口老龄化在内的长期力量。先锋集团认为，长期低利率的前“新常态”已经结束，或许会让位于一个“稳健货币”的新时代。
如果是这样，这意味着债券收益率高于投资者已经习惯的水平。而且，如果廉价货币政策持续下去，更高的通胀也会指向同样的结果。在股票风险溢价已经很低的情况下，债券收益率上升给股市带来了更高的障碍。
比安科总结道，鲍威尔不太可能过早地宣布对抗通胀的“任务完成”。这对受高价格困扰的消费者来说是个好消息，但对没有准备好迎接债券收益率上升的投资者来说就不那么好了。
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