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日本消除通货紧缩的长期努力遇到了一个巨大而顽固的障碍:日本人自己的期望。长期以来，价格几乎没有增长，这让人们一直认为企业无法提价。那些越轨的人将受到减销的处罚。因此，公司保持低价，导致工资小幅上涨。由于价格趋于固定，消费者并不急于花掉(停滞不前的)收入。整个经济陷入了无聊。
打破这种模式是非常困难的。但自从去年的大宗商品冲击以来，走出通缩泥潭的合理路径已经出现。它可能是这样的:
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外部大宗商品成本冲击会推高能源和食品等商品的价格。
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由于日本不得不在能源和食品进口上花费更多的购买力，因此出现了贸易逆差，日元走软。这也提高了其他进口商品的价格。
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生产者方面的通货膨胀上升，但由于担心吓跑消费者，企业在一段时间内承受着高昂的进口成本。
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但最终这将变得不可持续，随着企业被迫转嫁价格上涨，消费者通胀将上升。
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消费者不得不面对新的通胀现实，开始要求对工资增长进行补偿;他们将新获得的购买力投入工作，工资和物价随之形成良性循环。
它或多或少发生了——除了最后一颗子弹。下图显示了日本的消费者和生产者通胀。请注意，在CPI突破1%之前，PPI在几个月里达到了9% - 10%:
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日本能迈出最后一步吗?进口成本推动型通胀——这种通胀不会永远持续下去——能被内需拉动型通胀利用吗?这正是日本央行(Bank of Japan)想要的，也是它竭尽全力维持超宽松的收益率曲线控制政策的原因。问题在于，通胀似乎仍主要是由成本驱动的。11月份的最新数据显示，尽管薪资增幅明显上升，但仍低于日本央行(Bank of Japan)认为维持2%通胀率所需的3%水平。
但也有好消息。《金融时报》的Kana Inagaki和Eri Sugiura报道称:
快速零售并非个例。在春季的年度工会工资谈判之前，一系列日本公司最近宣布了积极的加薪，包括日本生命保险(7%的涨幅)等大公司。视频游戏制造商万代南梦宫(Bandai Namco，也是我最喜欢的2022年游戏的发行商)将起薪提高25%。
这些都预示着通货膨胀心理的重大转变，Pelham Smithers Associates的Pelham Smithers认为，他是日本的观察人士。正如昨天向我们解释的那样，一般通货膨胀率可能低估了工资和价格动态变化的深度:
改变通货膨胀机制可能会重塑该国停滞不前的股市:名义收益可能最终会扩大。这将使投资日本对全球投资者的吸引力更加明显。(Ethan Wu)
消费者权益倡导组织美国金融改革(Americans for Financial Reform)对风险企业债务的普遍存在深感担忧，并刚刚发布了一份关于“影子巨人”主题的研究报告。有很多我们都同意和不同意的地方，很值得一读。作者安德鲁·帕克(Andrew Park)认为，低质量公司债务的快速增长令人担忧，原因有五个:
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它主要用于收购、股息支付、再融资和回购，而不是用于扩大公司的生产能力。
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它的风险被糟糕的报告惯例所掩盖:对ebitda(已经是非公认会计准则的指标)的疯狂调整意味着对杠杆率的监管准则经常被炫耀。
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它们通常由监管不力的机构发行和/或拥有，而不是在适当监管下运营的银行或共同基金。
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其中大部分都被证券化和/或打包成债务抵押债券，这意味着发起人不会自食其力，他们有动机掩盖低质量。
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它们越来越多地被保险公司拥有，或者更糟的是，被私人股本拥有的保险公司拥有，从而产生了系统性风险。
其中许多问题大家都很熟悉，因为它们与15年前开始的次贷危机的根本问题相似。虽然它们每一个都值得单独关注，但我更感兴趣的是它们背后更广泛的原因:只有大量低质量债务正在流通的想法，迟早会在我们面前爆炸，或如AFR所言:
我认为这一直是一个很好的问题，尤其是现在这个问题。这总是很重要的，因为如果放任不管，人类总是会不断增加债务，直到出现问题。杠杆乘以回报的强度足以确保这一点;赋予债务融资比股权融资更大优势的法律只会让情况变得更糟。现在考虑这个问题很重要，因为利率已经迅速上升，而且可能会保持在高位。我们不知道在利率较低时发行的大量未偿债务会有何反应。
总体上考虑这个问题的问题是很难跟踪债务的数量和它的严重程度。AFR估计，美国“抵押”企业债务(垃圾债券、杠杆贷款、直接贷款)的总存量价值5万亿美元。根据国民核算，非金融企业债务(债券和贷款)总额为12.7万亿美元，低质量债务占总额的比例略低于40%。但我还没有“抵押”时间序列，所以我不知道40%是多少日期。
那么，对于美国公司债务的严重性，我们能说些什么呢?我们可以说的一件事是，在监管和监督最严格的实体中，银行的债务越来越少。以下是自上世纪70年代中期以来，美国所有商业银行持有的贷款总额和租金总额的增长曲线图(数据为季度数据，以三年滚动平均值表示):
随着企业债务的增加，银行贷款的增长放缓。在房地产危机之后，由于受到债券和证券化市场的拉动，该指数遭到重创，再也没有复苏。因此，Park说的美国公司债务受到越来越多的监管是完全正确的。
但杠杆率是否真的在上升则是一个更为复杂的问题。下图显示了企业债务占GDP的比例，该比例处于明显的长期上升趋势，而企业债务作为收益乘数的比例则不是:
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正如人们所预期的那样，税前债务与收益之比随着经济周期的变化而变化，但它并没有上升，现在也没有达到历史高位。人们可能倾向于得出这样的结论:美国企业增加了更多的债务，因为它们变得更有利可图，而且它们能负担得起更多的债务。
(理想情况下，浅蓝色线应该显示相对于息税前利润的债务，但这很难从国民账户中提取出来。现在的图表应该反映了正确的趋势，但它将反映出低利率的影响，这是很好的排除。我做的事。在他身上)。
这张图并没有显示债务质量随时间的变化，而这正是朴的观点。但这提出了一个很好的问题。与其问债务是否太多，我们难道不应该问一问历史高位的企业盈利是否可持续吗?
这里有很多要说的，我们将在未来几天或几周内提到其中一些。
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